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顺周期逻辑加强,成长板块内部或重新分化

时间:2021-08-16


债券市场方面,上周收益率显著上行。周一资金面收紧,引发资金快速止盈,收益率大幅上行。盘后公布的货币政策执行报告中体现了央行较为复杂的态度:一方面对通胀的关注度有所上升,另一方面仍然强调了对流动性的呵护。周三的社融数据大幅不及预期,总量和结构均较差,但前期由于票据利率大幅下行,市场已经对信贷数据较差有预期,因而债券表现并不明显。从基本面来看,经济周期性走弱的压力正在增加。从社融数据上来看,前期总量的社融增速早已有所下行,近期企业中长期贷款增速出现拐点,社融结构也开始转弱,体现信贷的内生需求走弱。一方面,地产限制逐渐出台、地产调控逐渐加码;另一方面,对地方政府隐性债务的监管也在增强,在此背景下,融资需求下行,经济似乎已经出现了一些周期性转弱的迹象。流动性方面,周一资金面突然收紧,值得关注。近期地方债发行开始放量,报道称地方债大概率发完不用完。在下半年政府债券供给压力上升的背景下,央行的配合就成了关键。央行货币政策执行报告中指出,将加强监测财政收支、政府债发行,预计将配合政府债券发行进行流动性的配合。但同时又在货币政策专栏中表达了对财政货币配合带来通胀的担忧,因而操作上可能保持量宽价平。此外,下周MLF续作值得关注,一是关注是否会有价格工具的变动,二是关注在存单利率大幅下行的背景下,MLF续作的量是否会有收缩。整体而言,资金面突然收紧叠加社融利好落地,资金止盈的现象明显,带来债券的调整。上半年由于地方债发行缺位,资金欠配压力明显,导致利率无视多重利空,渐进下行。近期央行降准叠加变异疫情的影响,利率下行斜率变陡,一定程度上透支了预期,市场结构比较脆弱。因而在资金面冲击下快速调整。后续需要关注地方债发行和央行配合:一方面央行可能主要进行数量对冲,操作上保持量宽价平,另一方面,从货币政策执行报告看,央行对财政货币配合仍然保持谨慎。


股票市场方面,上周A股整体延续大幅震荡,先涨后跌,创业板大幅调整;前期板块间的极度分化行情在一定程度上有所修复,但并不全面和充分。本周部分板块受到行业政策利好刺激,在前期持续调整后有所反弹,如地产、银行等,另外部分顺周期板块前期受限产政策压制也出现了比较显著的反弹,如钢铁、煤炭、化工等;与此同时,今年以来市场热度较高的板块如电气设备、电子等则出现了阶段性的调整,市场博弈也明显增加。国寿安保基金认为,中长期逻辑未变,但需要关注阶段性的新增因素。权益市场具备重要的战略配置价值,市场极端风格短期修正后大趋势并未发生变化,顺周期资产和成长板块都有较好的结构性机会。一是基本面已经开始确认回落,体现在需求端开始走弱,但幅度相对有限。供给侧的快速收缩可能比需求的影响更大、持续性更强,因此并会出现收入和利润“双杀”的负面情况。从最新的基本面数据上看,外需整体水平仍维持相对偏高的位置,但国内融资偏弱、疫情反复可能对三季度经济运行产生了一些负面影响。二是企业盈利端表现更强,虽然宏观数据有所波动,但企业盈利情况显著好于宏观数据,呈现出微观显著强于宏观的状态,从历史经验看这一情况出现的阶段股票市场表现均较好。三是为应对潜在的经济不确定性,宏观政策已经的开启宽松,后续将支撑市场流动性和风险偏好。央行全面降准以降成本作为整体思路呵护经济主体,后续“托底”力量可以持续。四是中观层面,中报业绩、产业政策、微观景气度在科技领域多个行业仍维持向好,部分顺周期行业也表现较强,新能源汽车、光伏、军工等成长行业和稀有小金属、焦煤、精细化工品等多个行业的的结构性机会仍将持续存在。但是也需要提出的是,随着新能源车龙头公司开始大额融资实现扩产、半导体行业景气度开始受到质疑,市场的极值风格面临波动风险,优质赛道如新能源车、半导体等内部面临新的分化,需要进一步赛道内优质且估值相对合理的公司进行配置。





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