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工业企业利润显著改善

时间:2021-03-29

债券市场方面,本周债券收益率有所下行。风险资产和大宗商品表现较差。央行维持公开市场投放,表现了中性的政策态度,此外,或受财政支出影响,资金面维持宽松。原油价格下行,通胀预期减弱。收益率曲线整体下移。从基本面来看,各项数据表现较好。经济数据中,生产增速超出预期,环比季调连续保持高增长,主要的拉动项是上游和出口相关生产。需求侧表现一般,制造业投资、基建投资和消费较弱,地产投资仍有支撑,主要是地产销售和竣工数据较强。整体而言,在出口、地产景气拉动下,经济仍在高位运行。从资金面来看,央行维持公开市场投放,表达了中性的态度。资金面整体较为宽松,一方面可能是财政支出加速的影响,另一方面近期信用债到期规模较大,央行或出于金融稳定的考虑进行提前对冲。央行一季度货币政策委员会例会表态中,对经济的看法更加乐观,删除“不急转弯”,表态整体偏紧,需要继续关注资金面的进一步变化。整体而言,本周市场表现较好,收益率曲线整体下移。前期短端收益率较高,短期国债和资金利率之间的利差已经包含了较大的资金收紧预期。本周通胀预期弱化,流动性保持稳定,资金收紧的预期证伪,因而短端下行,带动曲线整体下移。以当前的资金利率静态来看,收益率曲线已经调整到合适水平。向后看,仍然需要关注央行态度以及利率债供给导致的资金面变化,未来交易性机会或来自经济数据的预期差和海外风险偏好的进一步演化。


股票市场方面,A股延续震荡,整体基本收平,有一定企稳迹象但反弹有所乏力。近期市场调整的原因还是未发生变化,而且市场预期仍在相对较低位置,一方面仍然担忧大宗品价格上行或通胀上行带来压力,尤其是关注到中美央行的最新表述进一步加重了这种担忧,另一方面地缘政治环境也带来了新的负面变化,让市场有所谨慎。因此,即使市场已经调整比较充分,具备一定的反弹机会但动力并不强。

市场核心矛盾有所变化,但我们倾向于无需对市场过度悲观。基本面方面延续向好,阶段性出口需求的改善拉动国内工业生产达到阶段性的极致,同时根据高频的数据跟踪3月之后内需会有所修复,整体需求不差。前两个月的工业企业利润大幅改善,尤其是中游制造和中游材料行业改善最为明显,对应阶段性的一些反弹机会可能需要关注这些板块。但市场关注核心不在基本面走势,估值因素影响更大,因此短期市场可能因为企业盈利因素有所反弹,但3个月纬度市场还是会受到压制。市场估值层面受到两方面压制,一是美国实际利率出现了快速上行,预示着美国经济增长的预期在持续改善,这对全球风险资产尤其是相对估值偏高的,如A股中的基金重仓股、美股科技股等,将有所承压;另一方面由于中国政策面尤其是货币政策出现新的表述,去掉“不急转弯”的表述下市场也会有所担忧。但我们需要提示,这两方面悲观的预期实质上在近期的快速调整中已经较多的蕴含在市场估值中,新的冲击相对有限。我们判断,后市还将维持横盘震荡,市场风格上可能会趋于均衡,前期滞涨的部分板块短期会有一些机会,而且部分优质资产在持续调整后也出现了一些配置价值。行业推荐上,中期层面我们还是维持不变,一是中高端制造为主要方向,配置机械、电新、军工、电子等行业;二是其他顺周期板块:白酒、银行、有色、煤炭等。三是内需趋势改善,可选消费弹性最大,优选汽车、家电、轻工。目前的反弹窗口期,周期品尤其是中游制造和金融股的相对优势比较明显。





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