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不畏浮云遮望眼,市场趋势未变

时间:2020-09-07

全球宏观数据仍在共振向上,8月国内经济数据可能会略超预期。8月制造业PMI最终读数为51.1,仍然维持在扩张区间,同时非制造业进一步扩张,体现了经济改善仍在进一步推进中;发达国家PMI都显著走强,尤其是美国ISM读数显著超出预期,体现了近期美国经济尤其是制造业生产端改善明显;结合国内的高频数据,包括用电量、部分工业行业开工率或产能利用率,国内经济上行趋势仍然较强。国寿安保基金认为,国内外数据尤其是生产端数据都在改善趋势,内外需也有所共振,对经济基本面将形成支撑,同时全球相对宽松的货币环境对后续工业品价格的上行有一定支撑,对部分周期性行业业绩有望形成正面作用。

债券市场方面,流动性边际好转对债市的利好有限,在基本面向好、供给放量的预期下,债券收益率曲线上行,期间风险偏好回落、股市回调也未能对债市形成支撑。8月PMI不及预期、叠加前期调整过快一度支撑债市反弹,但由于市场情绪依然悲观,叠加国债单只供给放量,全周利率中枢整体震荡上行,信用利差被动压缩。短期而言,8月高频数据依然偏强,结合企业中长贷和政府债券融资的表现来看资金仍在持续流入基建,叠加地产从销售到拿地、新开工都偏强,建筑业链条仍在上升期。在央行对市场利率围绕OMO和MLF利率平稳运行的定调下,短端利率下行空间受限。当前市场一致认同的是超储率偏低、三季度利率债供给偏高,且央行不愿做“大水漫灌”。加上目前曲线偏平,也限制了长端下行的空间。并且,央行对基本面的判断比较乐观,在没有外生冲击的情况下央行难有过度放松的动力,市场降准预期一再落空。中美利差目前仍在230bp附近,高利差和美元贬值压力下外资对中债的增持仍在持续。但在海外疫情边际好转、美联储拒绝负利率的情况下美债收益率易上难下,未来中美利差的修复可能会以美债收益率向上来完成,难以成为支撑国内债市的核心逻辑。近期中美关系出现一些波折,市场风险偏好回落,股市回调的过程中债市整体表现依然偏弱。整体而言,基本面渐进修复,货币宽松收敛,财政资金加速下沉,当前面临的基本面和政策面环境对债市相对不利。短端来看,在结构性存款持续压降的过程中,银行发行同业存单补充资金缺口的压力增大。当前同业存单与政金债利差仍处在低位,在银行负债端不稳的情况下,资金利率波动幅度可能加大,短端利率中枢易上难下。考虑到超储率偏低的情况下资金面波动加大以及基本面修复、供给放量等因素,长端利率也面临中枢震荡上行的风险。不过,考虑到一轮大幅回调后市场对基本面、供给面和资金面的担忧已经基本反映在价格中,叠加美国大选结束前中美关系仍将面临复杂局面,交易性空间正在逐渐累积,等待基本面预期差的发酵、供给压力的缓和以及国内外风险偏好的变化。

股票市场方面,上周A股市场震荡下跌,美股在下半周出现显著调整,但A股相对偏强,部分前期市场热捧的消费等板块的热门个股调整幅度较大,但前期已经调整比较充分的部分科技股和顺周期个股表现不俗。国寿安保基金认为,海外市场波动有一定偶然性,并无明显的事件催化,大概率是因为前期美股交易过于拥挤,阶段性部分资金兑现收益而引发波动,但基本面偏强、政策面稳健的环境下出现大幅下跌的概率非常有限。同时,由于偶发性的外部调整,A股市场收到冲击的幅度相对有限,后续市场还是会延续短期震荡、中期走强的趋势。尤其是,前期市场已经持续调整2个月左右,目前对外部风险尤其是对部分科技领域公司的预期已经极度悲观,要关注是否会出现新的增量资金变化。整体上看,前期热门个股的调整可能基本结束,后续市场将重归主线,基本面趋势的差异体现出以创业板为代表的科技行业优势仍在,有望出现一轮新的上行,同时基本面趋势向好且引发了全球共振,价格走强下周期品的投资机会也值得重视。具体行业推荐方面,仍然首推泛高端制造业以及优质周期龙头,但需要进一步聚焦在高端制造中的“泛自主可控”,短期可能会弹性较大,建议核心关注信创、军工,其他前期关注的高端制造领域大概率集中在电力设备制造、电子通信制造、新能源汽车产业链、汽车零部件等专业零部件制造,部分优质周期龙头在化工、铜、电解铝、玻璃、重卡等我们也继续推荐。





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