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内生动力初现修复,股市结构性机会回归

时间:2020-09-21

8月经济数据比市场中性预期略高,经济内生动力初现修复。一是工业增加值显著好于前期,很多周期性行业已经开始起速且趋势上看还在修复。二是消费数据终回正,可选消费在前期被抑制后进一步加速修复。三是投资数据表现不俗,尤其是代表经济内生动力的制造业投资也开始快速反弹。国寿安保认为,“结构性过热”继续验证,而且内生性的数据也有改善,经济修复仍在延续。

债券市场方面,央行持续对冲到期逆回购,并超额续作MLF,税期资金利率平稳。央行呵护流动性合理充裕的情况下,中短端利率明显下行,信用利差被动走阔。长端利率则受到金融、经济数据超预期的压制震荡上行,收益率曲线整体趋陡。从基本面来看,在宽松货币及积极财政的组合拳配合下,国内生产活动持续恢复。下半年地产及基建投资有望保持增长韧性,需求端滞后于生产端改善的迹象明显,未来企业由被动去库向主动补库转变的过程中制造业仍有修复空间,消费延续缓慢修复路径,经济仍处于修复通道上,甚至可能出现外需与内需增长的小共振。值得注意的是,地产融资环境收紧后房企拿地、新开工与销售出现分化,9月以来黑色系商品期货也出现了明显调整,关注旺季需求不及预期逻辑的发酵。融资层面,8月M1与M2增速剪刀差、社融与M2增速剪刀差都出现了走阔,趋势上对债市依然不利。尤其是M1同比显著上行,结构上有非标修复和地产销售强劲的支撑,同时也体现了经济活力的回升。不过,此次M2同比下行主要受到财政存款多增的拖累,考虑到今年财政投放的速度整体偏慢,未来财政资金将面临加速投放的情况,这或有助于M2同比的回升和月底流动性环境的改善。整体而言,基本面渐进修复,货币宽松收敛,财政资金加速下沉,利率中枢仍面临震荡上行的风险。近期央行逆回购投放相对积极,MLF足额投放后市场对短端利率大幅上行的担忧缓解,存单利率中枢基本明确。考虑到一轮大幅回调后市场对基本面、供给面和资金面的担忧已经基本反映在价格中,叠加美国大选结束前中美关系仍将面临复杂局面、风险资产波动加大,债券市场调整后交易价值有所上升,市场焦点可能转向9月高频数据的变化以及央行后续操作。在央行尚未传递进一步紧货币信号的基础上,当前中短端利率大幅上行的风险可控。叠加进入旺季后基本面数据在同比高基数下反而容易出现预期差,9月中下旬仍有博弈交易性机会的空间。

股票市场方面,A股市场反弹,其中科创板反弹最明显,其次是创业板和主板。整体上看,市场有所反弹在于,一方面微观市场流动性如期改善,公募基金发行恢复常态,虽然缺乏爆款基金但市场微观流动性底部确认,另一方面进入美国大选胶着期对华政策难有进一步超预期因素。国寿安保认为,市场将回归震荡,一方面下行风险基本可控,前期悲观预期演绎非常充分,进一步恶化的概率非常有限,另一方面流动性环境修复但难以再度转为持续资金流入,市场风险偏好未显著放大,市场还是会进一步追求业绩确定性和景气度向上的板块。具体行业推荐方面,我们建议关注周期龙头+消费的板块,首先是可以参与通胀交易,短期经济基本面改善,工业生产资料的下游需求向好,尤其是基建链、地产链需求有望延续改善,其中部分具备涨价能力的板块可能会表现更好,部分优质周期龙头在化工、煤炭、铜、电解铝、玻璃等方向;其次是泛高端制造业,可进一步聚焦在高端制造中与“十四五”规划方向相对收益的板块,短期看光伏、风电可能会最先受益,另外在电力设备制造、电子通信制造、新能源汽车产业链、汽车零部件等专业零部件制造,也可以继续寻找优质个股逢低配置。另外,短期受事件性影响,部分金融子板块可能有阶段性机会,但持续性还有待进一步观察,短期可博弈性参与个别券商和保险的投资机会。





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