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无惧外部风险增加,结构机会进一步聚焦

时间:2020-08-10

进出口数据显著好于预期。分产品看,7月机电产品(不含医疗器械)、高新技术产品出口同比大幅跳升至9.6%、15.6%,对出口同比拉动5.4%、4.2%,服装、农产品对出口同比拖累小幅变弱。分国别/地区看,7月对美国、东盟出口拉动分别为2.2%、1.92%。进口方面,7月大宗商品数量对总进口贡献较6月小幅回落,但仍处于较高水平,钢铁产品进口数量和价格同比继续处于较高水平,煤炭和原油进口减少。国寿安保认为,本次的进出口数据验证了我们前期几个重要判断,一是海外复苏但生产与需求有剪刀差,需求反弹快于生产,中国较强的全产业链布局提供了较强的缓冲垫。二是国内微观环境修复,尤其是在投资领域出现了结构性的过热,后续可能会相对平缓但还是经济的主要支撑力。三是中美贸易协议还在比较顺利的推进,对美进口有所提升,没有出现系统性的负面变化。

另外在非贸易领域,近期中美关系出现一些负面变化值得注意。尤其是在最近一周已经扩散到科技行业,部分软件为主的科技公司在海外经营上遇到了前所未有的压力。尽管我们认为在后续相关企业维权过程中,实质性的冲击可能没有市场所担忧的那么严重,但整体趋势走弱已经看到,未来潜在的不确定性在中期的美国大选之前,甚至中长期中都会频繁出现,需要保持警惕。

债券市场方面,经历了一轮股市回调叠加摊余成本法债基发行放量推动的修复行情后,本周债券市场继续承压。政治局会议定调宽货币转向结构性宽信用,叠加7月制造业PMI超预期,收益率曲线整体上移,信用利差被动压缩。展望后市,在宽松货币及积极财政的组合拳配合下,国内生产活动持续恢复,二季度GDP同比增速回到3.2%。虽然制造业表现仍然疲弱,基建边际韧性不足,但外需表现好于预期、房地产投资率先转正、工业生产超过去年同期水平、消费降幅也有所收窄,均表明需求端出现了较为明显的修复。货币宽松收敛,财政注重时效,结构性宽信用发力,地产调控政策在中央层面未见进一步收紧,资本市场改革进程有望加快。7月政治局会议定调虽未对债市形成过多的边际利空,但政策着眼格局更大、布局长远,内部政策环境在中期内可能更利好权益市场,政策面对债市最为有利的阶段已经过去。经历一轮暴跌和修复式反弹后,摊余成本法债基发行和利率债供给难以成为市场主线,债市后续走势将回归基本面与流动性。考虑到三季度利率债发行将由特别国债向地方债、普通国债切换,供给压力较高而超储率偏低的情况下更需要关注央行的流动性投放方式。鉴于当前债券市场定价已经基本反映了对基本面修复、货币宽松收敛的预期,在DR007利率围绕7天逆回购利率波动的假设下,中短端利率定价相对合理,票息收益仍可期待。长端利率则受中美关系阶段性恶化影响呈现震荡走势,未来交易性机会的博弈有赖于国内外风险偏好的变化、基本面预期差的累积以及央行态度的缓和等因素。

股票市场方面,上周A股市场略有上涨,但市场波动显著加剧,尤其是科技领域受到海外事件冲击影响剧烈。国寿安保基金认为,增量资金突然快速流入仍在延续,市场趋势性向好,但短期波动可能开始增加。一是政治局会议定调后,市场无需再度担心政策全面收紧,宏观强微观弱,后续政策对冲经济压力和微观主体压力仍然很有必要。同时,政策更多关注中长期,下阶段市场将进一步关注内循环和十四五规划,短期最重要的契合点是免税、国企改革和科技发展,仍然有较多微观投资机会。二是短期看外需等数据其实略有超预期,前期市场担忧的水灾等因素影响其实有限,三季度经济可能会超预期上行,三季度可能会出现结构性过热迹象。三是海外环境仍然复杂,事件冲击还在延续,是近期市场的主要风险点。尤其是要关注,冲突已经从贸易延展到产业,部分公司压力可能会快速增加。我们仍然首推泛高端制造业以及优质周期龙头,但需要进一步聚焦在高端制造中的“泛自主可控”,短期可能会弹性较大,建议核心关注信创、军工、贵金属,其他前期关注的高端制造领域大概率集中在电力设备制造、电子通信制造、新能源汽车产业链、汽车零部件等专业零部件制造,部分优质周期龙头在化工、铜、电解铝、玻璃、重卡等我们也继续推荐。





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