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全球无风险利率锚创新低,中国资产或为“避险资产”

时间:2020-03-09

全球再现新一轮宽松潮。3月3日,美联储意外降息50个基点,上周更是普现发达经济体、发展中经济体货币宽松,阿联酋、沙特紧随其后宣布降息50个基点,澳大利亚和马来西亚也分别降息25个基点。从近20年美联储历次降息操作来看,共有过七次未经过议息会议的非常规降息,其中基本都出现在亚洲金融危机、次贷危机等时段,可见全球出现了新一轮的恐慌,全球“无风险收益率锚”的美债收益率也是屡创新低。

本轮全球收益率下行和宽松政策频现,主要受全球疫情扩散影响,目前看部分中东地区国家疫情扩展较严重,部分欧洲国家情况也有一定潜在风险,因此在当前情况下,全球避险情绪大概率仍将延续一段时间。相比之下,得益于更强的社会管理能力和疫情控制能力的中国,在全体国人同心协力的努力下,疫情最早控制、全民意识最强。我国资本市场可能反而受到全球资本的追捧,并具备一定的避险属性。在此环境下,结合全球资产定价水平(或者说估值水平),可能会出现中国资产重估和脱钩,甚至国内资本市场整体表现更强。

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债券市场方面,央行强调“将疫情防控作为当前最重要的工作来抓”,近期流动性整体宽松。疫情在欧洲和中东进一步扩散,叠加美国大选扰动,风险资产波动加大,债市整体震荡上涨。展望后市,国内积极复工和政策对冲下,二季度消费和投资有望反弹,反弹的幅度则依赖于疫情变化和复工节奏。疫情外溢效应对全球总需求的拖累仍在发酵,外需的修复将滞后于国内需求、拖累净出口。当前稳就业、稳增长压力下政策托底意愿强烈,特殊时期货币政策空间“充足”,央行有意“通过政策利率的引导作用让整体市场利率继续下行”。未来降准降息仍有空间,短端利率有稳定的基础。短期来看,疫情在多国扩散,且各国难以复制单一国家统一、有效的强力隔断措施,未来疫情爆发的不确定性依然较大,市场预期反复中债市存在一定的交易性机会。从中长期来看,基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确,对债券市场持乐观态度。

股票市场方面,尽管海外市场持续调整,A股风景独好。上证综指,中小板指和创业板指周涨幅分别为5.35%,4.27%和5.86%。从行业指数来看,农林牧渔(12.17%)、纺织服装(11.28%)、商业贸易(9.64%)、建筑装饰(9.26%)、化工(8.10%)等行业表现较好,电子(1.44%)、银行(3.32%)、计算机(4.30%)、传媒(4.43%)、汽车(4.77%)等行业表现靠后。国寿安保认为,海外疫情短期对A股有冲击,但幅度会非常有限,大概率在海外市场大幅下跌中A股仍维持震荡格局,强于全球市场。一是本轮疫情中国率先达到拐点且后续未出现过一轮实质性反弹,说明疫情在我国控制好于全球。二是我国政策空间更大,相机抉择能力更强,且生产组织能力更强,这在疫情顶峰后或结束后,生产恢复上优势更加明显。三是当前国内产业趋势良好,率先因疫情出现一次性出清,对后续产业发展趋势更加确定。四是A股估值无论是横向还是纵向对比,都具有较强竞争力,若国内无风险利率随海外进一步下降,国内资产中权益资产的优势则更加显著。因此,我们认为短期全球情绪冲击仍难言释放完善,但A股表现会更强,中长期更是持续看好。短期需要规避和关注的是一季度经济数据和财务报告情况,中期来看A股走势会逐渐重归基本面,产业趋势向上和内需为主的板块会更加受益。结构上,科技板块仍将趋势向好,另外由于海外经济可能产生波动,内需为主的股票可能表现也会持续向好。如果从短期择行业的角度,“新老基建”都会有所收益,其中通信、建筑建材等行业可能受益确定。







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