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政策定调,春季行情继续,主线越发清晰

时间:2020-12-21

中央经济工作会议定调落地,整体上比预期好一些,有助于当前整体资本市场向好。一是通篇还是底线思维,“六保”“六稳”和近期提出的“统筹发展与安全”都有所表述,因此对于政策环境不需要过度担忧。二是内外部结合和长端结合与平衡,整体政策环境较好,这一方面考虑到了明年的特殊内外部环境,另一方面也强调了很多长期的战略趋势,政策基调也更加重视延续性、持续性。三是政策要掌握力度节奏,不用过度悲观短期政策急剧调整,市场前期对政策环境收紧的过度担忧逐渐消退,有望扭转市场悲观预期。四是八大重点任务为2021年指明方向,其中主线在强化国家战略科技力量和产业链供应链自主可控,对应到权益市场大概率也是2021年的投资主线。国寿安保基金认为,政策落地有助于市场风险偏好修复,权益市场向上趋势不改;对于债券市场也是相对中性,“处理好恢复经济和防范风险关系”的定调下信用风险相对可控。

债券市场方面,上周二MLF操作9500亿,大幅超出市场预期,提振了市场情绪;经济数据表现尚可,但对市场影响并不明显。宽松的货币环境导致短端明显下行,国有行和股份行一年存单利率也来到MLF利率附近,带动长端利率有所下行。从基本面来看,经济延续复苏状态。前期出口大幅超预期,带动与出口密切相关的医药、计算机电子等行业的生产和投资表现较好;地产和基建小幅下行,但仍然处于高位。总体来看,出口、消费、制造业投资等顺周期力量在继续改善,同时逆周期因素并没有显著下行,因而经济基本面延续良好的复苏势头。从资金面来看,央行MLF投放9500亿,本月到期6000亿,超额续作3500亿,体现了央行呵护银行负债端、推动市场利率围绕政策利率波动的态度。从操作特征来看,OMO等短期流动性的投放略微减少,MLF等长期限资金投放增加。从财政端来看,年末国债发行有所缩量,但本周意外增发2年期国债,压制了市场情绪,上周地方再融资债的发行也对市场情绪产生了一定冲击。整体而言,央行MLF操作提振了市场情绪,但持续恢复的基本面仍然是债市头上的阴云。回顾本周市场表现,MLF操作后收益率下行的幅度和时长不及预期,央行操作或许仅仅填补了流动性缺口,政策整体取向仍然是不缺不溢,因而市场对下一步债券走势仍有分歧。展望未来,经济处于阶段性高位,进一步上行空间不大;一季度将面临经济数据真空期,资金面对市场的影响将有所增强,需密切关注情绪面和流动性的边际变化。

股票市场方面,A股逆转前期颓势,有所反弹。主要原因是,前期市场调整主要源于博弈增加,且市场参与者普遍采取了谨慎心态、加剧调仓所致,目前看这一影响在逐渐弱化。而另一方面,近期央行大额投放MLF,整体市场流动性对冲近万亿,有效缓解了市场对流动性收紧的担忧,同时宏观数据表现亮眼,经济改善趋势仍在持续,对市场形成了相对较强的支撑。国寿安保认为,国内基本面向好,而且在局部出现了过热迹象,这对于部分行业尤其是中游制造行业的利润将形成显著支撑。大势研判上,我们维持 “春季躁动”已经提前发生同时目前还在继续的判断,短期基本面向上,流动性环境也有改善,更进一步支撑这一逻辑。中期看,受制于潜在的“紧信用”担忧,市场悲观情绪有所加重,但这一风险大概率会发生在2021年的二季度及之后,短期无需担忧。同时由于本轮外需环境较强,与强经济周期下“紧信用”中利润和估值“双杀”的环境有所不同,估值下行对市场的压力也不会太大。目前春季行情仍在继续展开,周期行业重新快速走强,市场将回归强势,至少可维持到春节前。行业配置上,受益于经济基本面改善相关行业表现更佳,其中中游制造、强经济相关板块的行业受益的概率更大。行业配置上:一是中高端制造为主要方向,配置电新、军工、电子、机械等行业;二是其他顺周期板块:白酒、煤炭、银行、有色等。三是内需趋势改善,可选消费弹性最大,优选汽车、家电、轻工。





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