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股市略作修正,结构性机会仍在

时间:2020-10-26

债券市场方面,三季度GDP不及市场预期,但分项数据保持强劲,收益率小幅下行,5年品种表现相对较好。央行连续净投放,资金面整体稳定。从基本面来看,三季度GDP不及市场预期,但分项表现较好:出口继续保持高位,份额依旧是重要支撑因素;消费延续复苏态势,对GDP的拉动逐渐增加;投资的贡献边际降低,其中制造业投资持续复苏,房地产投资单月仍然维持高增,但销售、新开工指标转弱,或体现了前期地产融资收紧的影响,基建投资单月增速继续小幅降低,财政支出对基建的拉动不及预期。基建、地产等逆周期、早周期部分的力量逐步转弱,消费、出口、制造业等顺周期因素继续恢复,经济整体向好的趋势没有改变。当前同业存单利率依然保持高位,表明银行负债压力仍然存在,但债券市场对此表现有所钝化。央行近期表态“货币政策要把握好稳增长和防风险的平衡,既不让市场缺钱,也不让市场的钱溢出来”,政策上或继续保持中性。长期来看,随着10月专项债发行收官,利率债供给压力有所降低,年末财政将加速支出,也将对流动性边际利好。海外来看,美国大选前不确定性因素增多,需关注外围因素对国内风险偏好的冲击;人民币汇率持续升值,需持续跟踪汇率因素对货币政策的边际影响,长端利率仍有博弈交易性机会的空间。

股票市场方面,上周经济数据披露后争论增加,实际整体数据表现不错但GDP不及预期促进市场调整,同时后续对货币政策的一些新的表述尤其是“总阀门”一词的出现,进一步引发市场出现持续调整。行业层面大金融板块表现相对较好,可选消费也在基本面修复的趋势下表现相对较强,但多数行业均显著下行。整体上看,在10月末时点市场整体趋向于谨慎,一是美国大选还在白热化阶段,目前还没有明确的定论,市场短期还在保持谨慎;二是近期资金分流明显增加,一方面供给因素上蚂蚁金服等大型公司的IPO对市场抽血力度较大,另一方面转债市场的快速转热也导致部分资金被分流;三是前期对于“十四五规划”等预期较高,可能会在实际相关政策或表态出台前后,部分“蹭热点”公司会面临“见光死”,市场还在回归理性过程中。国寿安保认为,A股中期的外部潜在不确定性仍在,市场大概率还是维持在相对偏强的区间震荡格局,结构性机会较多。从历史经验来看,当流动性边际偏紧的环境下估值水平往往会中性偏收缩,若基本面偏弱则可能明显回落,若基本面温和向好估值可能基本持平或略扩张,目前看后者的概率更大,但行业间分化也会有所加剧。因此在行业推荐上更进一步精简和聚焦:一是能化行业为首的周期龙头,主要关注煤炭、化工和机械的部分子行业;二是部分可选消费开始修复的弹性,首选汽车整车,后续可以逐渐关注家电等行业。三是部分产业趋势向上的科技(高端制造),目前最明确的还是新能源和军工。四是常规季节性环境下有望修复的金融股,保险和银行。





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