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政策渐变的起点,继续坚定看好中国股债市场

时间:2019-08-19

政策渐变,推升市场信心。央行8月17日公告称,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。从具体机制上看,变化主要包括LPR定价机制从基准利率加点改为MLF加点方式报价,报价频度从日度改月度,另外报价行扩围增加城商行、外资行与民营银行,同时增设5年LPR期限报价。国寿安保基金认为,本次利率并轨的市场化改革进程略快于市场预期,同时为了响应国常会的政策号召,大概率能在贷款定价端有一些下调,但实际的大幅下行或者所谓的“降息”可能是市场的一种过度乐观判断。我们倾向于,贷款定价趋于市场化,也同时有望与全球利率下行的趋势有所接轨,现阶段对市场信心的提振大于实际对经济的影响,而且这种信心提振对当前市场是难能可贵的。另外深圳建设中国特色社会主义先行示范区的落地,说明改革政策也有所加速。所以我们继续旗帜鲜明的看好中国股债两市。

债券市场方面,税期资金利率有所上行,央行超额续作MLF显示当前货币政策态度以稳为主。7月信贷、社融、生产、消费全面不及预期,债市继续上涨,期间贸易战缓和对债市的冲击十分可控。海外市场美债10Y与2Y收益率曲线倒挂进一步引发衰退预期升温,全球市场避险情绪高涨,美债、黄金走高。前期大涨后,后半周市场心态趋于谨慎,债市出现一定回调。全周来看,利率债中30Y表现相对较好,信用债中5Y中高等级涨幅居前。展望后市,由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足、房地产进入下行周期及基建扩张受限等因素,未来宏观经济仍处于筑底阶段,向上弹性不足。7月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告判断“经济下行压力加大”,政策稳增长的信号更强。但这一轮宽信用的结构性导向更为明确,要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜,可能会限制未来信用扩张的速度。国际市场上,外围环境整体仍偏宽松,继美联储“预防性”降息之后新西兰、印度、泰国等相继降息。国内央行坚持“以内为主”的思路,但贸易战恶化和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间,LPR改革后未来MLF利率可能存在调降的空间。短期宽信用加码,叠加市场存在止盈需求,债市有一定调整压力。中期来看,当前基本面对债券市场的支撑依然明确,且流动性保持宽松,债券市场机会大于风险。

股票市场方面,上周市场整体表现较好,尽管海外市场普遍有所调整,但A股领涨主要国家市场。中小板指和创业板指分别上涨1.77%,3.98%和4.00%。从行业指数来看,电子(7.97%)、食品饮料(6.54%)、计算机(5.13%)、医药生物(4.58%)、通信(3.34%)等行业涨幅居前,银行(-0.52%)、建材(-0.17%)、钢铁(-0.09%)、有色(0.22%)、家电(0.25%)等行业跌幅居前。国寿安保基金认为,近期市场受外风险冲击出现了超调,尤其是部分外部冲击如美对我国汇率的责难是无逻辑性且缺乏事实依据的,目前相关风险已经被很大程度上消化。需要承认的是,中期看压制中国权益市场的核心因素还没有发生质变,一是没有出现经济或者说更重要的企业盈利的明显底部信号,二是没有出现且大概率中期也很难出现了国际政经局势的显著改善,尤其是中美经贸摩擦的趋势性改善。但是,这种压制因素是对系统性权益市场机会的压制,不是对当前市场过度低迷的合理解释,自约一个月前我们即开始持续提示权益市场的结构性机会,目前成果不差,主要是市场逐渐发掘了长期趋势虽然未形成,但投资机会已经逐渐出现的边际改善,同时多因素(包括科创板、改革预期、政策趋松等)共振下科技股机会已经层出不穷。因此,我们需要旗帜鲜明的指出,尽管当前市场仍未获得明确的趋势性、持续性的上行机会,但阶段性的投资价值已经明显,需要积极把握。整体上看,我们延续前期观点并转向进一步乐观,市场三季度大概率维持震荡且目前看震荡中枢进一步上移的概率较大,优秀的左侧布局时点甚至右侧时点也将开启,唯一的不确定性仍在海外市场波动,需要留意。行业配置上与前几周维持不变,科技板块的潜在空间相对更大一些,建议配置偏向成长,但同时以食品饮料行业为首的消费股也将维持较好表现,短期可以闪避一些金融板块的阶段性估值压制。

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