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岁末年初要谨慎,核心关注流动性

时间:2019-11-25

“四普”数据调整略超预期,对实际经济运行、政策节奏不会有影响。国家统计局修订2018年GDP数据:2018年GDP总值为919281亿元,比初步核算数增加18972亿元,增幅为2.1%。部分市场人士认为,为了完成2020年GDP翻番的目标,需要明年的GDP增速在6.1%附近,而目前则不需要逆周期调节,所以转向悲观。国寿安保基金认为,这一解读实属误读,经济韧性仍将存在,逆周期调节也不会缺席。一是“四普”主要是对第三产业的增加值进行修正,而且本次修正幅度在历史上相对偏少,并不构成重大变化,也未出现数据的大幅波动;二是更加容易满足翻番目标,并不代表对经济增长不关注,尤其是“稳就业”等重要问题约束下,必要的经济增长是必要的;三是经济趋稳,会给予政策层更大的转型和调结构空间,中长期利好经济大局。

债券市场方面,缴税之后资金利率回落,央行调降OMO利率显示政策稳增长意愿增强。全周来看,金融数据、经济数据相继不及预期,叠加央行意外调降OMO利率,市场情绪继续修复,利率债收益率整体陡峭化下行,3~5Y信用债跟涨。展望后市,由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足及基建扩张受限等因素,未来宏观经济仍处于筑底阶段,向上弹性不足。此轮宽信用的结构性导向更为明确,要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜,可能会限制未来信用扩张的速度。当前食品CPI与核心CPI走势分化,市场通胀预期升温,未来CPI同比有持续上行压力。美联储年内再度降息的概率不大,国内央行坚持稳健思路,但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。基建项目资本金比例下调的短期影响有限,未来需要关注地方债额度的提前下达和使用情况,当前政策逆周期调节的态度依然明确。滞胀担忧未消,中美贸易谈判进程曲折,叠加香港局势未明,交易可能需要注意安全边际。从中长期来看,基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确,对债券市场持谨慎乐观态度。  

 股票市场方面,上周市场小幅回落,但结构性的下跌需要留意,是龙头白马的偶然调整还是阶段性估值调整刚刚开始,仍需进一步讨论。上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为-0.21%,-0.35%和0.30%。从行业指数来看,钢铁(4.74%)、建材(3.62%)、采掘(3.40%)、有色(3.32%)、传媒(2.41%)等行业表现相对较好,医药(-1.98%)、食品饮料(-1.96%)、电子(-1.95%)、家用电器(-1.71%)、非银(-1.47%)等行业表现靠后。临近年末,市场难免受到一些阶段性压力,一方面今年市场涨幅较大,部分投资者有阶段性兑现需求,另一方面四季度受制于通胀等因素,流动性不会过度宽松。因此,短期股票市场在流动性趋弱的环境下,我们建议在岁末年初采用稳健的策略,中长期仍持续看好A股市场。行业上,中期维持首推产业趋势更好的科技龙头,但阶段性可以考虑具备一定抵御波动能力的行业,主要集中在今年以来滞涨行业,包括钢铁、煤炭、建筑、银行,当然其中需要做进一步的筛选,另外低估值的行业包括汽车等也有一定的配置价值。

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