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虽非“类滞胀”,岁末年初要谨慎

时间:2019-11-18

经济数据趋弱,企稳仍待政策破局。10月经济数据没有延续9月的偏强格局,一是工业增加值低于预期,发电量数据也有所验证,但是与前期沿海电厂耗煤数据不一致,说明趋弱的情况可能已经从出口链条逐渐往内陆扩展。二是零售数据大幅走弱,剔除汽车也偏弱,主要是因为“双十一”错位的因素,减税的年内月间差异因素也开始显现。三是投资数据偏弱但地产投资仍然强势,尤其是新开工、施工、竣工都出现了比较显著的反弹。国寿安保基金认为,经济企稳仍需政策破局。股票市场对宏观数据已经钝化,市场实际略受负面影响但非常有限。

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债券市场方面,临近税期资金利率小幅上行,当前货币政策态度以稳为主。央行调降MLF利率降低了市场对于结构性通胀引发货币政策收紧的担忧,有助于稳定市场预期,10月CPI同比超预期对债市的冲击十分有限。全周来看,在股市回调以及金融数据、经济数据相继不及预期的支撑下,债市情绪继续修复。全周利率债收益率震荡下行,收益率曲线趋平。展望后市,由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足及基建扩张受限等因素,未来宏观经济仍处于筑底阶段,向上弹性不足。此轮宽信用的结构性导向更为明确,要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜,可能会限制未来信用扩张的速度。当前食品CPI与核心CPI走势分化,市场通胀预期升温,未来CPI同比有持续上行压力。美联储年内再度降息的概率不大,国内央行坚持稳健思路,但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。基建项目资本金比例下调的短期影响有限,未来需要关注地方债额度的提前下达和使用情况,当前政策逆周期调节的态度依然明确。“滞胀担忧”未消,中美贸易战阶段性缓和,交易可能需要注意安全边际。  

股票市场方面,上周市场受流动性趋近、宏观数据略弱等因素出现了调整。上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为-2.46%,-1.77%和-2.13%。从行业指数来看,食品饮料(0.15%)、电子(0.07%)、医药生物(-0.84%)、银行(-2.35%)、计算机(-2.41%)等行业表现相对较好,家用电器(-5.54%)、休闲服务(-5.43%)、农林牧渔(-4.95%)、采掘(-4.56%)、商业贸易(-4.08%)等行业表现靠后。国寿安保认为,近期市场出现了一些负面的变化,尤其是随着通胀的上行,潜在利好风险偏好因素有所缺失,市场仍难有大行情,当前通胀数据出现一些负面变化,下行的压力已经明确有所累积且开始有所释放,市场短期承压。但是我们务必要提示,当前经济不是“类滞胀”,一方面目前通胀主要是结构性的,另一方面也没有出现比较显著的通胀预期或通胀扩散,形成明确的制约概率不大。所以,我们并不是基于“类滞胀”逻辑而普遍性的看弱市场,而是从流动性趋弱的角度认为短期有回调压力,一是通胀上行在一定程度制约了货币宽松的进程,二是外资大幅流入后会趋稳,边际上难现持续放大,三是经济压力大叠加今年以来涨幅较大,阶段性有兑现收益的压力,四是资本市场改革长期利好市场,但短期带来一定“抽血”效应。因此,股票市场在流动性趋弱的环境下,我们建议在岁末年初采用稳健的策略。行业上,中期维持首推产业趋势更好的科技龙头,但阶段性可以考虑具备一定抵御波动能力的行业,尤其是受益于通胀的行业,包括农林牧渔、食品饮料,另外低估值的行业包括汽车等也有一定的配置价值。

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