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季末数据跳升,市场波动收窄

时间:2019-10-21

宏观数据季末跳升延续,但压力仍在。中国三季度经济数据发布,GDP增速进一步下行0.2个百分点至6.0%,工业增加值出现了比较显著的季末跳升超市场预期,但比我们6%左右的预期略低一些。国寿安保认为,三季度数据出现了一些压力,但单看9月有一些积极的信号。一是工业增加值7-8月明显偏低,9月出现比较合理的跳升,从高频数据上也印证这一点。如果我们假设7-8月偏低是去库存和台风影响的结果,那么9月库存压力减小和台风后恢复生产,是非常合理的结果。二是投资数据依然偏弱,但9月部分分项不错。地产投资仍维持在比较高的水平,其他地产相关的开工、施工数据也不错。当前投资的下行,一方面剔除三大投资的其他部分压力略大,另一方面制造业、基建投资恢复相对缓慢,但是趋势上两者还是不错的,预计三季度基建投资仍有望进一步小幅上行,制造业投资有望维持当前水平但进一步下滑的概率非常小。三是消费数据相对平稳,但是扣除汽车影响略弱于8月。整体上看,经济数据短期无忧,配合已经发布的社融等数据,预计四季度经济也是以稳为主,受物价影响四季度名义增长可能略高于三季度,略利空债券利好股市、但通胀有压力略利空股市估值,但目前分析下来市场已经预期相对充分,实际影响比较小。

债券市场方面,上周资金利率小幅上行,10月16日央行新做2000亿MLF、但维持MLF利率不变,短期货币政策态度以稳为主,LPR利率的下调主要靠压缩风险溢价。上周中美贸易谈判取得阶段性进展,提振市场风险偏好,债市承压,利率债收益率曲线陡峭化上行。9月CPI和信贷数据超预期,但市场快速消化利空后反弹,经历了前期调整后市场情绪有一定修复。全周信用债表现相对好于利率债,信用利差压缩。展望后市,由于外需跟随全球经济共振走弱的趋势未发生改变、消费持续反弹动力不足、房地产进入下行周期及基建扩张受限等因素,未来宏观经济仍处于筑底阶段,向上弹性不足。7月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告判断“经济下行压力加大”,政策稳增长的信号更强。但这一轮宽信用的结构性导向更为明确,要求金融资源由地产向制造业和民企中长期融资倾斜,可能会限制未来信用扩张的速度。当前食品CPI与核心CPI走势分化,市场通胀预期升温,未来两个季度CPI同比有持续破3%的压力。国际市场上,发达市场基本面数据恶化,叠加美欧贸易战升级、英国脱欧谈判进展反复、中东地缘政治事件频发,短期国际市场波动可能加大。国内央行坚持稳健思路,但贸易谈判进展起伏和国际经济、金融环境动荡的背景下国内货币政策仍有相机抉择的空间。短期国内市场宽松预期落空,叠加通胀预期升温,利率调整有助于为后续交易提供空间。从中长期来看,基本面和流动性环境对债券市场的支撑依然明确,对债券市场持谨慎乐观态度。

股票市场方面,上周市场呈现震荡调整,市场没有明显的风格和趋势。上证综指,中小板指和创业板指涨跌幅分别为-1.19%,-0.98%和-1.09%。从行业指数来看,传媒(0.87%)、医药生物(0.74%)、休闲服务(0.63%)、银行(-0.06%)、轻工制造(-0.17%)等行业表现相对较好,有色金属(-3.85%)、电气设备(-3.65%)、军工(-3.58%)、电子(-2.92%)、通信(-2.74%)等行业表现靠后。国寿安保基金认为,市场风险偏好短期有所调整,其背后的逻辑是对通胀上行的担忧,甚至部分市场参与者开始接受“类滞胀”的大类资产配置逻辑。我们认为,一是当前的通胀上行是明确的结构性的,剔除肉类价格或者核心通胀仍在下行,是宽松政策的制约不是完全的约束,更不是转向的信号。二是近期金融政策出现微调,防风险+促进直接融资的方向已经非常明显,若后续全社会平均收益下行并伴随标准化产品需求增加,资本市场有望出现资金的持续流入。短期市场确实出现了兑现收益的压力,但这种压力并不会持续放大,我们仍维持中性偏多的观点,短期市场有所波动但我们建议不宜降低仓位。在结构和行业上,面对部分兑现压力仍可以继续做一些积极调整,一方面科技龙头本轮行情未走完,可以继续持有,另一方面季报行情叠加估值切换,可以考虑增持一些前期略低迷的大金融和大消费优质个股。

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